公司近几年通过收购金通
证券、万通证券以及合作组建中信建投证券，市场占有率快速提高。目前经纪业务和证券承销发行业务占有率稳定在7%以上和25%左右。市场分额的扩大使得公司充分享受到本轮牛市给证券行业带来的发式增长，
中信证券收入来源主要包括经纪业务、证券承销业务、资产管理业务以及自营业务等，2007年中报数据显示经纪业务收入、自营证券差价收入以及证券承销收入这三大业务在公司主营业务收入的比重超过95%，其中经纪业务收入占到72%以上。
在2007年二级市场行情不断上涨，成交量和成交金额也有大幅提升，企业融资速度加快，央企回归的背景下，公司经纪业务、自营业务和证券承销业务均有较大发展，预计今年这三项业务将为公司贡献收入240亿元左右，比2006年增长近400%。
2008年上证指数将在4300-7400点之间运行，指数涨幅趋缓，换手率下降，再加上可比基数的增加，公司经纪业务、证券承销业务以及自营业务的发展速度将会明显下降。但是股指期货的推出和公司债券市场的发展将会抵消以上不利因素，预计经纪业务和证券承销业务收入增速将达到40%和35%。
公司具有明确的发展战略：在行业处于低谷通过收购快速壮大自身实力;在行业处于快速时收购华夏
基金股权，分享基金高成长带来的收益;目前则实行“多元化 +国际化”的战略，多元化使公司收入逐渐向金融创新业务上转移，国际化则通过国际合作分享国际资本市场成长的同时加强公司在金融创新方面的优势。我国资本市场的发展将是一个长期的过程，龙头地位和发展战略将保证公司的飞速成长。结合相对估值和绝对法，给与公司176.37元的目标价位和“强烈推荐”的投资评级。
1.公司简介
1.1公司概况
公司前身为中信证券有限责任公司，是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，并且首批通过了中国证券业协会评审的创新类证券公司，于2002年12月发行上市。多年来，中信证券一直秉承“稳健经营、勇于创新”的原则，在分支机构建设、业务开拓、风险控制等诸多方面取得了较好的成绩。
中信证券依靠收购重组发展迅速，业务覆盖广泛，成为证券行业的龙头。
上市以后，中信证券借助其强大的资本实力，在行业低谷时收购万通证券、金通证券、华夏基金并组建中信建投证券，使其综合实力大幅度提升。在通过外延式发展提升其在传统业务领域实力的同时，公司还积极试水各项金融创新业务，并创造了行业多个第一，如“第一个试水资产证券化、第一个创设股改权证、第一个获得券商直投资格”等等。
经过近几年尤其是股改以来的高速发展之后，中信已经成为券商中业务覆盖最为广泛的公司：控股证券公司、期货公司、基金公司，并通过中信香港涉足国际市场。
经过近几年券商清理整顿的阶段后，中信证券已经发展成为国内规模最大的证券公司，净资产已经突破100亿元。无论是从净资本还是从净利润总额上来看，中信证券均牢牢占据行业第一位。公司的经纪业务和投行业务市场占有率较高，自营业务经营稳健，创新业务应变灵活，各主要业务优于行业内其他主要竞争对手。
1.2股权结构
公司总股本为33.15亿股，其中流通股27.91亿股，占比84.19%，流通股比例较高。限售股有5.24亿股，全部为公司控股股东中国中信集团公司所持有。公司机构扎堆，持股比较集中，属于机构重仓股。三季报显示公司前十大股东流通股持股比例高达36.75%。
控股股东中国中信集团持有公司股份总计为7.85亿股，持股比例为23.67%，与中期相比数量上升的同时比例下降，这主要是由于公司增发导致股权摊薄所致。
1.3控股股东简介
经过多年的发展，中信公司现在已经成为具有较大规模的国际化大型跨国企业集团。中信公司目前拥有44家子公司(银行)，其中包括设在香港、美国、加拿大、澳大利亚等地的子公司;公司还在东京、纽约、鹿特丹设立代表处。截至2006年底，中信公司的总资产为9357亿元，当年净利润为64.4亿元。中信公司的主要业务集中在金融、实业和其它服务领域。
中信公司的金融资产主要通过旗下的中信控股代为管理(见下图3所示)。中信控股同时涉足银行、证券、保险、期货、信托，有利于各金融机构之间共享资源，发挥协同效应。在目前分业经营的监管环境下，中信证券可以通过共享与整合中信集团下属公司之间的客户、渠道、产品、信息、人力等资源，提高本公司为客户提供全方位金融服务的能力和客户开发、产品销售的竞争力，最大限度挖掘客户价值，提高公司金融产品、金融服务的渗透力。随着国内金融行业混业经营趋势的逐渐发展，未来混业经营一旦成为现实，中信控股依靠其完备的金融资产，无疑会走在行业的前列。
2.主营业务分析
2.1主营业务构成
中信证券主要收入来源包括经纪业务、证券承销业务、资产管理业务以及自营业务等，2007年中报数据显示经纪业务占公司收入的比重为72%，比06年上升了22个百分点;经纪业务、投资收益和证券承销这三大业务收入占总收入的比重为95%，比06年提高了10个百分点。顶 点 财 经
2.2股指期货将推动公司经纪业务再次腾飞
2.2.1火行情助推经纪业务第一次腾飞
证券行业经纪业务发展迅速
2005年实行的股权分置改革扫除了制约我国资本市场发展的制度性障碍，理顺了证券市场定价机制，统一了大、小股东之间的利益关系，逐步实现整个市场的全流通。伴随着股权分置改革的逐步实施，中国
股票市场开始回暖并且迎来了新一轮的好行情，上证指数从2005年中期的1000点左右上涨到目前的5000 点左右，涨幅达4倍。随着指数的上涨，股票市场成交活跃，尤其是进入07年以后，交易量和交易金额较去年相比有较大幅度提升。指数的上涨和交易的活跃大大提高了经纪业务对券商收入的贡献。
公司积极扩大经纪业务实力充分享受行业性机会
公司经纪业务高速发展一方面是依靠扩大市场份额，最重要的还是受益于整个证券行业的快速发展。顶 点 财 经
公司自上市后主要通过两条途径来扩大其在经纪业务方面的实力：一是，在行业处于低潮的时候收购了万通证券和金通证券，并且在2005年年底组建中信建投证券，使得公司营业部和服务部的数量分别由上市时的40家和5家上升到目前的165家和60家，分别是2002年上市时的4倍和12倍，外延式扩张较快，公司市场占有率迅速升高;二是，公司在外延式扩张的同时，对已有的营业部精耕细作，提高营业部的盈利能力，尤其是加大了相对较弱的基金销售业务的建设，初显成效。
2.2.2股指期货将成为推动经纪业务的又一动力
市场成交金额增速减缓
目前我国股票市场换手率较高，甚至能达到月换手率超过100%，这主要是由于市场流动性充裕，股指的上涨幅度较大带动了市场人气，从而导致高换手率。这种情况在 2008年及以后继续维持的可能性较小：一是，国家已经明确明年将会采取从紧的货币政策，可以预计明年
央行将会继续加大市场流动性的回收，从而对市场资金造成压力，降低股票市场换手率;二是明年股票指数的涨幅趋缓，预计明年上证指数将在4300-7400点之间运行，涨幅在为45%左右，远小于去年和今年的100%的涨幅，在这种情况下，股票市场很难继续保持这样旺盛的人气，从而导致换手率逐渐降低。
明年市场成交金额增速会放缓，但受益于融资带来的基数的扩大以及股指期货带来的市场成交的活跃，日均交易量仍能比今年增长25%-50%。
股票市场换手率降低并不一定意味着市场成交额的缩减：一是新的IPO和再融资将会扩大整个市场基数，另外股指的上升也会在一定程度上弥补换手率下降对成交金额的影响，最为重要的是股指期货的推出从长期来看会促进市场交易的活跃。虽然股指期货和融资融券等制度建设的推出时间不确定，但从总体上来讲2008 年度A股市场交易量巅峰时期仍会超过2007年，市场日均交易量比2007年增长25~50%左右。
股指期货有利于市场份额向公司集中
我国股指期货合约设计的特征决定了机构将会是股指期货合约交易的主力，而我们国家主要的机构投资者包括基金、保险机构、券商和财务公司等。从资金实力和套期保值需求的角度出发，基金将会是最主要的股指期货合约参与者。届时基金会根据现货市场和股指期货市场的情况来决定在这两个市场的操作，因而基金份额大的证券公司将会更加充分的分享到由股指期货推出而带来的现货市场交易量的上升。而中信系证券无论是从基金家数或者佣金份额均占有绝对优势，因此我们认为股指期货推出以后中信证券将会得到超过行业平均的增长，预计经纪业务2008年的增幅在40%左右。顶 点 财 经
2.3直接融资比例提高继续推动投行业务发展
2.3.1大扩容带来大发展
融资政策放开促使直接融资速度加快
2006年中旬由于股权分置改革而停滞的IPO和再融资重新启动，压抑了一年的融资冲动得到释放，二级市场的快速上涨也不断激发着企业的融资热情。 2006年IPO家数比2005年增长了56家，2007年也同样保持了这样一个趋势，截止到11月底，今年IPO家数为116家，已经超过06年全年 45家，募集资金也较去年全年增长了140%。从增发统计上，我们也可以看到同样的增长趋势：截止到11月底，增发家数比去年全年增长了87家，募集资金比去年全年增长了161%。
从近两年主要公司证券承销业务市场占有率的变动来看，合资券商在投行业务中的优势逐渐凸现，高盛高华、瑞银、信达市场占有率增长较快，而一些传统的大券商如申万、广发均有较大幅度的下滑。在这种形势下，公司证券承销额的占有率比去年上升了5个百分点，升幅较大，显示出公司在投行业务上优势更加明显。这主要是由于公司具有丰富的全球项目的承销经验以及充足的净资本，使其在大型央企上市或回归过程中占得先机。
2.3.2公司债市场的扩容有利于发挥公司优势
08年公司债市场有望异军突起
加大直接融资力度和比例仍然是08年工作重心。在这个大前提下，我们仍然看好券商投行业务的发展。
继续扩大直接融资仍是发展资本市场的一项重要工作，其中公司债的发行规模和速度有望在08年得到快速发展。
随着大中型央企上市和回归的逐步完成，股票融资将会进入一个稳定、缓慢发展的阶段。但是公司债市场则有可能出现发式扩容。债券市场，尤其是公司债券市场是我国证券市场的一条“短腿”，2006年，我国公司债券规模占P的比重不到2%，远低于美国的40%和韩国的17%。已经通过各个场合表达出了大力发展债券融资尤其是公司债的意向，并且《公司债券发行试点办法》也已经公布实施。由于现在公司债仍然处于试点阶段，发行公司债的多为大型企业，因此 07年年内公司债市场规模较小，我们认为08年随着各方利益的进一步协调以及试点范围的逐渐扩大，公司债将会进入大发展时期。并且随着央行进一步加息和上调存款准备金率收缩银根，债券融资将会越来越凸现其便利和成本优势。
公司在债券融资方面具有较强优势
中信证券构建了全面的债券承销业务平台，在企业债、国债、商业银行次级债、金融债、短期融资券、外资公司人民币债、证券公司金融债和保险公司次级债等承销业务方面都取得了良好业绩。06年担任铁道债、国家电网和三峡债等6只企业债券，中信银行、华夏银行以及兴业银行三只次级债，以及IFC熊猫债的主承销商。并且公司是目前人民银行批准的唯一获得短期融资券主承销商资格的证券公司，承销铁通集团、中化集团和火箭股份的短期融资券。按债券市场全口径统计，公司债券融资总额占27%的市场份额，在债券承销业务继续保持市场领先地位。
在债券承销上优势将会使公司的承销业务获得超过行业平均的增长。
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